【建材网】12年需求下降与竞争加剧,家电利润降47.7%;预计13年盈利将缓慢上行。公司业务集中于家电与光伏玻璃,镀膜12年彩晶玻璃竞争加剧,销量与盈利均出现下滑;而光伏行业不景气导致减反膜量增不抵价跌,总盈利小幅下跌。两大主产品同时面临压力导致12年毛利与净利率下跌至23.3%与6.5%,触摸ROE4.99%同样创下历史新低。12年或成为近几年的屏盖盈利底部。预计13年国内经济缓慢复苏,板玻且公司将开拓新产品,盈利有望逐步上行,呈现前低后高走势。

转型光伏玻璃过程受阻,璃成减反膜利润占比23.6%,低于年中的37%。

公司过去两年试图通过减反膜实现由家电玻璃向光伏玻璃的秀强转型,但恰逢光伏行业双反等带来的行业不景气。12年虽然减反膜销量增长68%至987万平米,转型但量增不抵下跌,毛利率由11年的20.5%降至目前的13.95,成为盈利较低的产品。12年上半年减反膜曾为公司靠前大产品,家电毛利占比达37%;但下半年价格再降使得占比仅23.6%。目前光伏行业短期难以明显上行,镀膜减反膜盈利也将受限。为此公司围绕玻璃深加工方向,触摸试图向镀膜玻璃与电子玻璃拓展,寻求新增长点。

家电镀膜与触摸屏盖板玻璃为13年新增投资点,屏盖或成为未来转型方向。公司原有业务未来将提供稳定现金流,板玻不再扩张;而将扩张镀膜玻璃与电子玻璃。本部30万平米与东莞60万平米家电镀膜线已于13年一季度投产,璃成同时公司将投资1200万元建成2万片/天的电容触摸屏盖板玻璃生产线,全年将增至4万片/天的产能。目前触摸屏行业景气度高,秀强也带动了后端钢化加工行业的发展,若公司生产与市场开拓顺利,镀膜玻璃与电子玻璃有望成为未来几年公司主要的扩张方向。

应收账款增长明显,负债率维持低位。由于光伏行业不景气部分客户延期支付,12年应收账款增加41%至2.43亿元,占收入30%,值得关注。而经营性现金流0.5亿元,负债率维持20%左右,情况相对良好。

投资建议:家电镀膜玻璃与触摸屏电子玻璃将成为13年公司增长的关键。预计13-15年EPS分别为0.35、0.43与0.51元,维持“推荐”评级风险提示:家电与光伏玻璃再降价,触摸屏玻璃量产慢于预期。